貨幣市場-人民幣升值擔(dān)憂暗含的難題分析_研究報告

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日前，前央行貨幣政策委員會委員樊綱在上海表示，可以適當(dāng)加快人民幣升值步伐，以應(yīng)對輸入型通脹壓力上升。數(shù)字顯示，11月份，中國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比上漲5.1%，在刷新年內(nèi)紀(jì)錄的同時，也創(chuàng)下了繼2008年7月上漲6.3%之后，中國28個月以來CPI漲幅新高。

四年前的2006年11月7日，樊綱曾在《華爾日街日報》發(fā)表了文章，稱人民幣每年最多升值5%，否則中國的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)將遭受災(zāi)難性的沖擊。

四年過去，人民幣升值壓力猶在，而人民幣遭遇的國際環(huán)境遠(yuǎn)遠(yuǎn)復(fù)雜于四年前。

在應(yīng)對國際金融危機(jī)的策略選擇上，因經(jīng)濟(jì)狀況殊異，在為了滿足本國福利最大化的目標(biāo)下，新興市場國家貨幣開始緊縮，主要發(fā)達(dá)國家則繼續(xù)推行量化寬松。在通縮與通脹共存的國際經(jīng)濟(jì)格局下，每個經(jīng)濟(jì)體都面臨極度復(fù)雜的政策考量。表現(xiàn)在貨幣上，一邊是朝氣蓬勃的人民幣，一邊是已現(xiàn)黃昏端倪的美元。多年的蓄勢，在2010年通過貨幣政策的巨大差異而集中爆發(fā)。

人民幣三臨“升壓”

2010年，國際上有關(guān)人民幣升值的聲音似乎從未停歇。在發(fā)達(dá)國家語境里，與人民幣升值相伴隨的概念，還有貿(mào)易失衡、國際收支不平衡、全球經(jīng)濟(jì)失衡等。

采訪中，中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇向《瞭望》新聞周刊詳述了2010年人民幣面臨的三次較大的升值壓力。

第一次發(fā)生在3月15日。當(dāng)天，100多名美國國會議員致信奧巴馬，要求美國政府把中國列為匯率操縱國，并對中國輸美產(chǎn)品征收反補(bǔ)貼稅。3月16日，以舒默、格雷厄姆為代表的十余名議員，宣布開始起草有關(guān)匯率問題的新議案。

郭田勇認(rèn)為，此次源于國際經(jīng)濟(jì)形勢的外部壓力，是6月19日央行宣布重啟匯改的重要原因之一。重啟匯改得到了國際社會的積極回應(yīng)與認(rèn)可，截至7月23日，25個交易日人民幣兌美元已經(jīng)累計升值0.72%。同時，市場對人民幣升值預(yù)期明顯降低。

第二次發(fā)生在美國11月中期選舉前的兩個月。民主黨為提高支持率，重提最易調(diào)動美國民眾情緒的人民幣匯率問題。因此，9月13日，美國國會93名眾議員聯(lián)名簽署信函，敦促民主黨人采取行動，針對中國匯率政策采取強(qiáng)硬立場。最終，針對來自國會和一些工會越來越大的壓力，奧巴馬政府改變了對人民幣匯率較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，公開對人民幣“升值過慢”表示不滿。

來自美國的壓力，對9月以來人民幣的較快升值起到了推波助瀾的作用。當(dāng)月14日人民幣對美元中間價再度上漲131個基點(diǎn)，達(dá)到6.7378。連續(xù)第三日創(chuàng)2005年7月匯改以來的新高。郭田勇就此分析，“人民幣匯率彈性存在加大的趨勢�！�

第三次發(fā)生在10月初。10月1日，美國會眾議院通過《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》，旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關(guān)稅，使備受矚目的中美人民幣匯率之爭再度升級。隨后，歐盟16國于10月5日集體向中國施加壓力，敦促人民幣升值,指出人民幣低匯率影響到歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

“這次施壓對10月份人民幣的升值在一定程度上起到了推動作用。”郭田勇表示，10月15日，人民幣兌美元中間報價6.6497元，再度刷新匯改以來新高。

“國際上壓人民幣升值，一方面可以抑制中國的出口，擴(kuò)大中國的進(jìn)口，從而降低中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與繼續(xù)增長的速度，抑制中國發(fā)展。另一方面，能彌補(bǔ)自身競爭力不足造成的國際收支逆差，坐享人民幣升值帶來的財富轉(zhuǎn)移。”郭田勇分析說。

“美國害怕中國強(qiáng)大，威脅其霸主地位，而人民幣大幅升值會抑制中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展�！惫镉抡f，同為發(fā)達(dá)國家，歐洲諸國很希望通過壓迫人民幣升值擠占中國的出口空間、打開中國龐大的新興市場。

從發(fā)展中國家來看，墨西哥、印度、巴西、中國等很多發(fā)展中國家處在產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，彼此之間存在著很大的競爭性。“很明顯，如果人民幣升值，就將削弱中國產(chǎn)品的優(yōu)勢，這些國家的出口優(yōu)勢大大增加，包括向中國的出口。同時，也會削弱中國的成長�！惫镉抡f。

升值擔(dān)憂暗含經(jīng)濟(jì)難題

權(quán)威專家認(rèn)為，國內(nèi)對人民幣升值的擔(dān)憂，首先表現(xiàn)在對通脹的擔(dān)憂上。郭田勇認(rèn)為，人民幣升值及其預(yù)期會進(jìn)一步刺激大量熱錢涌入中國資本市場，導(dǎo)致資產(chǎn)價格攀升并進(jìn)一步引發(fā)資產(chǎn)泡沫；而央行為吸引國際游資，被動投放貨幣，將加劇中國通貨膨脹的嚴(yán)峻形勢；從而陷入通脹怪圈。

同時，人民幣相對美元的升值，也意味著國家外匯儲備貶值，中國人民多年辛勤所得頃刻間縮水。

另一影響是，人民幣升值會使出口品價格上升，從而抑制出口，造成部分企業(yè)經(jīng)營困難和就業(yè)減少，并且削弱中國商品在國際市場上的競爭能力，挫傷中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而且，匯率的變動會給許多進(jìn)出口企業(yè)帶來額外的負(fù)擔(dān)和慌張，勢必帶來外匯風(fēng)險成本的加大。

與之相應(yīng)的是，進(jìn)口產(chǎn)品替代的行業(yè)也將受到一定的不利影響,包括汽車、鋼鐵、家電等。此類行業(yè)的產(chǎn)品和國外進(jìn)口產(chǎn)品競爭較為激烈,而人民幣升值以后會導(dǎo)致國外進(jìn)口產(chǎn)品以人民幣報價下降,從而使得本土產(chǎn)品的競爭力下降,并進(jìn)而影響到這些行業(yè)的盈利水平。

“這些擔(dān)憂，其實反映了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中存在的一些問題�！睓�(quán)威專家向本刊分析。

以對出口的擔(dān)憂為例，它反映了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴外需的問題。長期以來，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“三駕馬車”中，對外需的依賴一直過高。而且，從出口產(chǎn)品的構(gòu)成來看，郭田勇表示，一直以來，中國在出口方面的比較優(yōu)勢主要來自于廉價勞動力的成本優(yōu)勢，以勞動密集型產(chǎn)品出口為主，出口產(chǎn)品附加值低，技術(shù)含量不高，處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端水平，經(jīng)常存在單純的無技術(shù)加工，主要以量取勝，一些企業(yè)存在產(chǎn)能過剩。

“中國是粗放型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，許多產(chǎn)業(yè)存在工藝落后、高污染、高耗能的問題，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)相對較少，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式需要轉(zhuǎn)變，從而提高核心競爭力，保持中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展�！惫镉抡f。

從進(jìn)口角度，同樣可以解釋大量外匯儲備的形成邏輯和風(fēng)險規(guī)避之策。采訪中，專家表示，大量的外匯儲備風(fēng)險累積，說明國內(nèi)尚未回答好“如何用好外匯儲備”這一問題。

在接受本刊采訪時，中國WTO研究會副會長劉光溪指出，和歷史相比，我國面臨的外匯管理形勢發(fā)生了深刻變化。一是外匯監(jiān)管難度不斷加大，管制效率不斷降低，管制成本不斷提高。一方面，隨著外匯形勢逆轉(zhuǎn)，人民幣呈升值態(tài)勢，國內(nèi)外匯資金流向已經(jīng)由資本外逃轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本內(nèi)流，傳統(tǒng)上對貿(mào)易“獎出限入”、對外匯“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策思維有待修正，新的經(jīng)濟(jì)和外匯形勢需要出臺支持減順差、走出去、促平衡等新的政策措施。

中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級經(jīng)濟(jì)師何志成向本刊表示，可以把多余的外匯儲備和走出去戰(zhàn)略相結(jié)合；中國社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所國際金融研究中心秘書長張明在接受《瞭望》新聞周刊采訪時則指出，在金融危機(jī)背景下，許多國家正遭受缺錢困擾，“中國可以借此加大談判籌碼，要求西方國家開放市場，準(zhǔn)許高科技產(chǎn)品出口，同時向中國開放資源品和金融市場，打破國際大鱷對國際市場的壟斷�！�

在熱錢問題上，國家信息中心世界經(jīng)濟(jì)研究部副研究員張茉楠向本刊指出，當(dāng)前，中國由儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)制不暢，金融資本大多存在于虛擬經(jīng)濟(jì)之中。比如，盡管現(xiàn)在有“非公有36條”，但是很多“玻璃門”或者“天花板”仍限制著民間資本的進(jìn)入。在培育行業(yè)發(fā)展環(huán)境、消除各類行業(yè)壁壘上，有關(guān)部門仍大有可為。

中國國際金融學(xué)會副會長、中國人民銀行研究生部博士生導(dǎo)師吳念魯向《瞭望》新聞周刊表示，所謂流動性過剩還有一個地區(qū)結(jié)構(gòu)問題，在某些地方，流動性過剩表現(xiàn)為重復(fù)性建設(shè)；而在西部和廣大的農(nóng)村地區(qū)，流動性則仍然是不足的問題。而且，可以引導(dǎo)流動性向教育、衛(wèi)生等領(lǐng)域傾斜。

“這種資金的錯配，和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡有莫大關(guān)聯(lián)�！笔茉L專家進(jìn)而指出，“如何通過轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，在調(diào)結(jié)構(gòu)上大有作為，是當(dāng)前乃至“十二五”期間都要認(rèn)真思考并實踐的重大課題�！�

內(nèi)外壓力下的人民幣國際化

繞過匯兌風(fēng)險的最好辦法，當(dāng)屬人民幣國際化。因此，當(dāng)中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)于2010年1月1日正式建立時，郭田勇認(rèn)為，人民幣國際化邁出了重要一步。

他認(rèn)為，與東盟國家建立區(qū)域合作機(jī)制，對于中國來說是一次必然而積極的選擇。各國高層之間加強(qiáng)交流，推動經(jīng)貿(mào)合作，實施互利共贏。

“它還可以促進(jìn)進(jìn)一步開放市場，以創(chuàng)新求發(fā)展。在貿(mào)易中可實行人民幣結(jié)算，從而繞過美元。避免美元儲備的進(jìn)一步增加。”郭認(rèn)為，自由貿(mào)易區(qū)的成立，有利于全面展開中國與東盟的領(lǐng)域合作，不斷深入在海關(guān)、商檢、交通、金融領(lǐng)域的合作，努力促成并最終實現(xiàn)與東盟貿(mào)易絕大多數(shù)產(chǎn)品零關(guān)稅，促進(jìn)中國貿(mào)易的發(fā)展與地區(qū)經(jīng)濟(jì)的繁榮。

“中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也應(yīng)有所調(diào)整�！敝袊缈圃菏澜缃�(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員宋泓指出。他同時認(rèn)為，要從低附加值逐步向高附加值轉(zhuǎn)變，將出口、人民幣升值和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變等因素統(tǒng)籌考慮。

中國社科院中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝向本刊表示，中國要立足于貿(mào)易大國的地位，特別是近十年來，在亞洲已經(jīng)形成了以中國為中心的亞洲貿(mào)易流，“首先在東盟10+1的經(jīng)濟(jì)合作框架內(nèi)逐步謀求貨幣合作，待時機(jī)成熟后，可以用強(qiáng)勢的人民幣替代其他的貨幣或以人民幣為主導(dǎo)創(chuàng)造單一貨幣實現(xiàn)貨幣統(tǒng)一。”他特別強(qiáng)調(diào)，“人民幣是否能成為區(qū)域內(nèi)主導(dǎo)性貨幣，同樣有賴于中國經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型，中國經(jīng)濟(jì)必須轉(zhuǎn)為內(nèi)需主導(dǎo)。”

劉光溪則指出，當(dāng)前，要通過推動人民幣跨境使用從貿(mào)易循環(huán)擴(kuò)展到金融循環(huán)，強(qiáng)化人民幣在投資、價值貯藏等方面的吸引力，不斷提升人民幣的國際形象和地位。基于此，他認(rèn)為，應(yīng)該增加境外人民幣供應(yīng)。當(dāng)前，中國內(nèi)地與港澳臺的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系已日益密切，以兩岸四地為主的“中華經(jīng)濟(jì)圈”已具雛形，可以選擇在港澳臺開展跨境資本交易項目可兌換試點(diǎn)，以降低資本和資源在四地間流動的成本。

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